現(xiàn)將該基金四季報(bào)中基金投資策略和運(yùn)作分析全文摘錄如下：

         過(guò)去的 2020 驚心動(dòng)魄又曲折振奮。國(guó)家、民族和 A 股都經(jīng)歷了從“實(shí)鼠不易”到“牛轉(zhuǎn)乾坤”的轉(zhuǎn)變。在連續(xù)兩年的高回報(bào)率下，投資管理人更需要的是謹(jǐn)慎自己的表現(xiàn)是否更多源于隨機(jī)性貢獻(xiàn)，而潛伏的風(fēng)險(xiǎn)是否被踴躍的市場(chǎng)低估。在二分法的市場(chǎng)里，投資管理人往往容易將源自于運(yùn)氣、隨機(jī)、可能、假說(shuō)、理論、巧合的結(jié)果歸功于自身的技能、決定、知識(shí)、現(xiàn)實(shí)、法則。在牛市的環(huán)境下，我們也許只是一個(gè)通過(guò)了生存偏差的幸運(yùn)傻瓜。卻往往將市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)幻想成自己的專業(yè)投資水平。因此，本報(bào)告將更多地為持有人匯報(bào)我們的主要失誤，和總結(jié)之后將繼續(xù)堅(jiān)守的投資邏輯。
        報(bào)告期和過(guò)去一年內(nèi)我們的主要失誤如下：
        一是在一季度疫情期間遭遇大幅贖回時(shí)，選擇減持了一支白酒重倉(cāng)股而不是減持當(dāng)時(shí)組合里的銀行和其他周期藍(lán)籌持倉(cāng)。在當(dāng)時(shí)整個(gè)投資圈彌漫著對(duì)白酒的恐慌氣氛時(shí)，我們主要考慮的是保留各個(gè)香型的龍頭。這樣即使整個(gè)白酒市場(chǎng)即使再受打擊萎縮，也會(huì)按照卡爾多改進(jìn)的邏輯繼續(xù)以大吃小。而組合中的銀行和一些非消費(fèi)藍(lán)籌由于高 ROE 和低估值在當(dāng)時(shí)比較抗跌。在面臨巨額贖回必須二選一的情況下，一個(gè)短期正確而過(guò)后后悔不迭的決定匆忙出爐。在過(guò)后的反思中，對(duì)高杠桿帶來(lái)的高 ROE,非消費(fèi)屬性的藍(lán)籌投資逐步淡出了本基金的投資視野。這一失誤的背后是由于對(duì)白酒格局的認(rèn)識(shí)仍然不夠堅(jiān)定，以及過(guò)多考慮了組合的低估值在下行時(shí)的防御。在這一失誤的總結(jié)中，我們意識(shí)到投資的最大風(fēng)險(xiǎn)不是短期回撤而是長(zhǎng)期持有資產(chǎn)不能帶來(lái)盈利，即損失了時(shí)間，也再無(wú)法回到過(guò)去。
        二是在疫情后市場(chǎng)大肆炒作科技股和各種小食品公司時(shí)，我們也花費(fèi)了小部分時(shí)間和倉(cāng)位進(jìn)行了參與。其實(shí)拉長(zhǎng)來(lái)看，整體是負(fù)貢獻(xiàn)或者對(duì)精力的浪費(fèi)。當(dāng)時(shí)如果在低位加大倉(cāng)位布局消費(fèi)和醫(yī)藥類的偉大公司，組合的收益和對(duì)公司的理解度完全可以再上臺(tái)階。對(duì)這一失誤的反思是基金管理人的思維仍然不夠拉長(zhǎng)，格局不夠高。組合要想長(zhǎng)期卓越，必須投資于偉大的公司，同時(shí)具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投資人，都需要娃娃魚一樣逆流而上的能力。而非在短期的盈利中隨波逐流。本基金管理人的心理素質(zhì)和投資格局都尚需提高。
三是我們對(duì)科技股的投資始終不能算成功。由于基金管理人標(biāo)榜自己在有魚的地方打魚，以及在海拔最高的地方打魚的能力。本基金在年初布局了芯片制造的設(shè)備公司，上半年布局了新能源汽車的電池公司，下半年布局了中國(guó)最好的芯片代工公司，期間還涉獵了云化的計(jì)算機(jī)公司。這些布局整體上看，要么在交易中扔掉，要么在突發(fā)事件中拿不住。這是本基金管理的軟肋。究其原因，主要是基金管理人對(duì)理工類知識(shí)把握的欠缺造成了投資具有博弈因素。而 TMT 的博弈中，少有朋友，多為敵人。我們對(duì)是否能做好科技投資和以后是否需要繼續(xù)把握小倉(cāng)位的科技投資，仍然處于探索狀態(tài)。以上是為我們四季度和全年的主要投資失誤。
從 2020 展望 2021，就如同我們當(dāng)年試圖從 2015 展望 2016 一樣無(wú)知和無(wú)助。投資對(duì)象和投資環(huán)境的變化可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資者情緒和我們自身認(rèn)知的變化。外部環(huán)境永遠(yuǎn)是不確定的。與其去預(yù)測(cè)不確定的未來(lái)，不如尋找能夠克服不確定性的行業(yè)和企業(yè)。對(duì)于能夠和愿意長(zhǎng)期從權(quán)益資產(chǎn)獲益的投資者，關(guān)鍵是如何在波動(dòng)中堅(jiān)定持有優(yōu)秀資產(chǎn)而不是通過(guò)預(yù)測(cè)和變化組合來(lái)避免波動(dòng)。基于市場(chǎng)博弈的策略變化也不是本基金需要考慮的范疇。策略如同戰(zhàn)斗機(jī)的鴨翼，一方面帶來(lái)了超機(jī)動(dòng)性，另一方面則是伴隨的靜態(tài)不穩(wěn)定性和隱身陷阱。因此，最好的鴨翼安裝部位就是安裝在敵機(jī)身上。本基金管理人在此沒有新年展望，只有對(duì)投資邏輯和方法的繼續(xù)細(xì)化匯報(bào)如下：
        一是我們的投資追求將繼續(xù)是持有和發(fā)現(xiàn)偉大的卓越企業(yè)，尤其是我們自身能力圈范圍內(nèi)的消費(fèi)和醫(yī)藥公司。在巨大的人口基數(shù)和單一市場(chǎng)環(huán)境下，配以企業(yè)家精神，這一定是誕生偉大公司的土壤。我們可能更多的以做減法的思維，去配置這兩個(gè)賽道的頭部公司。卓越的消費(fèi)公司需要具備護(hù)城河、消費(fèi)粘性和定價(jià)權(quán)三個(gè)因素。再細(xì)化之，則是貴的比賤的好，喝的比吃的好，渠道陽(yáng)性比渠道陰性的好。我們目前在酒水、調(diào)味品、化妝品賽道上比較容易找到符合這些條件的公司。同時(shí)我們加強(qiáng)了對(duì)新世代消費(fèi)群體和新消費(fèi)傾向的研究。消費(fèi)投資絕不是普通被動(dòng)的躺贏，而是需要不斷調(diào)整姿態(tài)和自我迭代后的臥倒。當(dāng)然這一模式的缺點(diǎn)是我們可能喪失大部分市場(chǎng)熱點(diǎn)的投資機(jī)會(huì)，也可能對(duì)正處于上升期的公司的未來(lái)潛在空間和市占率視而不見。比如我們對(duì)現(xiàn)金流以及競(jìng)爭(zhēng)格局的糾結(jié)使我們對(duì)光伏的熱點(diǎn)公司完全錯(cuò)失。對(duì) ROE 和未來(lái)模式眼花的不確定使得我們對(duì)新能源汽車的龍頭公司早早了結(jié)。
         二是我們的投資方式是通過(guò)不斷提高自己完成迭代而使管理人能夠配的得上投資的對(duì)象。在投資生涯中，卓越的投資者像卓越的公司一樣稀少。我們選擇知其雄守其雌的方式，希望通過(guò)讀萬(wàn)卷書、行千里路、閱百種人、盡十分力、秉一顆初心的方式來(lái)完成管理人的能力提升。例如，通過(guò)閱讀和學(xué)習(xí)《規(guī)?！?，我們理解了公司作為綜合體的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和非線性能耗，從而決定了我們?cè)谂渲蒙蠈?duì)龍頭的越來(lái)越集中。通過(guò)對(duì)上市公司地區(qū)風(fēng)土人情的不斷實(shí)地拜訪，決定了我們的投資從不過(guò)山海關(guān)到退守長(zhǎng)江南，目前則基本限于南宋的地盤。由于基金管理公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，我們能夠更多的和企業(yè)管理人交流，將對(duì)單純對(duì)市值充滿訴求、對(duì)模式濤濤不絕、對(duì)各種機(jī)會(huì)都能把握、對(duì)賭性極其堅(jiān)強(qiáng)的公司小心翼翼而不懷遺憾的劃在自身能力圈范圍之外。
我們將繼續(xù)視持有人為衣食父母，視投資的公司為學(xué)習(xí)楷模。同時(shí)力爭(zhēng)保持冷靜，保持在逆境中逆流而上的能力來(lái)面對(duì)新的一年。而這一切的背后來(lái)自于投資人對(duì)我們的寬容理解和基金所投資對(duì)象品質(zhì)的卓越偉大。